8月6日，第十一届“新财富金牌董秘”、第八届“新财富最佳投行”颁奖典礼在深圳举行。众多专家学者、上市公司、主流券商和公募基金高管、10多家最佳投行获奖机构负责人、百余位杰出的中国上市公司董秘齐聚一堂，和讯网作为特邀媒体全程直播本次盛会。

　　兴业证券(601377,股吧)研究所副所长、首席策略分析师张忆东正在分享《休市修复期 并购大机遇》中表示：这轮核心逻辑是“被利用的转型牛市”，从这次牛市的巨大力度来看，资本市场对于中国经济转型和改革的重要性更加凸显。但是，股灾以及短期权宜之计的丢失使得转型牛市的基础受到损伤，很多“堰塞湖”需要时间修复和巩固，所以这个时候不能急于求成。

　　在谈到救市问题时，张忆东表示经济转型、经济改革这需要相对活跃，能够盘活存量，推动创新和创业的资本市场。当时的救市是救急，但现在金融机构的流动性风险已经过去了，所以这个市场需要造血，是利用资本市场来优化资源配置，推动整个的产业链升级。

　　张忆东认为，经济转型以及技术冲击引发资本在行业间再配置。行业整合，以并购方所属行业看，传媒行业并购最为活跃。另外一个是多元化并购，主要也是在于传统产业转型，很多是跟互联网金融相关的，传媒、非银金融、电子、计算机、公用事业、电气设备等行业

　　以下是文字实录：

　　【张忆东】

　　我下面就讲入正题了，因为正题才是和今天的主题并购重组相关的，和产业并购相关的。

　　中期是牛市的修整期，修整期之后是继续的修整，继续的熊市，还是说由于修整期之后再来牛市?中国资本市场未来是掌握在各位手中，是掌握在我们每个投资者的选择上，我们是选择自暴自弃该做的事不做，还是选择积极的利用资本市场来推动中国经济的转型，推动产业的升级，推动我们效率的提升，这是我们不同的路径。我们真的应该给新财富掌声，还继续来推动产业并购，在目前的状态下是引起牛市非常重要的，我们如果说星火燎原，这个就是重要的星火。

　　为什么说牛市修整期?因为此轮长期牛市基础受损害，需要修复。

　　首先，核心逻辑是这轮是“被利用的转型牛市”，从这次牛市的巨大力度来看，资本市场对于中国经济转型和改革的重要性更加凸显，但是，股灾以及短期权宜之计的丢失使得转型牛市的基础受到损伤，很多“堰塞湖”需要时间来修复和巩固，所以这个时候不能急于求成。

　　一方面，股灾之后，估值体系面临重新构建，至少市值泡沫和估值泡沫太大并不利于“以股换股”并购，不利于上市公司实现外延式增长。但是并购重组比起普通的定增还是受到鼓励的。

　　另一方面，IPO暂停和再融资放缓，它有好处也有坏处，使得并购重组业务，或者投行业务如火如荼。但同时我们也要看到它不利于注册制和战略新兴产业板的推进，这种推进可能会比此前预期的进程有所放缓，这样就不利于资本市场对于社会资源的引导，特别是引导向创新创业领域的优化配置。

　　但有一点我们要相信，为什么刚才我说历史是人人创造的，但是历史又是由客观的经济规律所主导的，不以人的意志为转移，人创造历史也只能遵从这样的规律。而现在我们所面临的客观规律，在现有的宏观经济环境下，我们过去三十年利用土地财政加上银行贷款、银行信贷这条路是走不通了，而转型是我们实现“中国梦”。如果我们牛市还有第三段，那么我们必然的方向就是转型，改革的转型。

　　而经济转型、经济改革这需要相对活跃，能够盘活存量，推动创新和创业的资本市场。当时的救市是救济，但是现在金融机构它的流动性风险已经过去了，所以这个市场需要造血，是利用资本市场来优化资源配置，推动整个的产业链升级，这才是我们牛市的核心逻辑。但是现在有人说这个逻辑短期受到一些损害，但是这个无论你怎么绕，最终还是要回到这个逻辑上来，因为它能够和产业、和资本市场形成双赢、抱团取暖，形成正向的反馈。资源更有效率地优化配置给产业资本，促进产业并购、重组，推进产业的升级和企业创新创业，进而，改善上市公司的现金流量表、资产负债表以及利润表，从而形成正向反馈。

　　除了这个以外，其他的都是次要的，虽然很多人他们会很重视，次要的就是包括资金环境，下半年衣襟明后几年低利率环境还在，但是下半年货币政策相比上半年也许力度不会那么大，因为毕竟猪价，以及美国加息的问题，再叠加了积极的财政政策，因为下半年我们要积极的推进财政政策，因为短期的积极财政政策还没推出来，所以有助于大家的风险偏好，因为大家觉得经济能够稳住了。但是要放松是宽放松的，不能说货币政策还偏紧一点，财政政策松一点，这个组合就有问题了。所以我们后面大的判断，低利率的环境仍然在，但是下半年的货币政策会比上半年要略差一点。

　　第三，社会财富再配置的角度，股灾之后的风险偏好有所降低，“杠杆牛”需要休整，但是，从股票占居民家庭财富的比例、保险养老金等长期资金权益类投资占比、证券化率等指标来看，股票资产配置提升的空间依然很大。

　　第四，做一个类比，牛市修复期的主板行情像过去两年甚至未来一段时间中国的GDP一样，是稳中求进、守住底线、结构调整，而不是大破大立、深蹲起跳。因为，中国是个大国，而且未来3-5年是我们经济转型和改革的黄金机遇期，从人口结构的角度来说，也是黄金机遇期最后的时间窗口，所以要加速经济转型的国家战略，最好的牌就是利用资本市场推进中国经济转型。

　　所以这一块我们还是会继续地高声呐喊，因为中国经济已步入中年，必须选择更健康的发展方式。

　　中国新一轮经济转型，再创业值得期待。

　　它已经不以人的意志为转移发生了，第三产业对GDP的贡献已经超过第二产业，并且带来更多就业机会，第三产业吸纳38.5%的就业人员，已成为吸纳就业的绝对主力。

　　从2013年以来，A股市场并购活动明显增加，四至2015年5月底，A股上市公司发布预案的股权并购事件共2874起，意味着以后平均每1家上市公司就有1家公司涉足并购。

　　并购重组还推动外延增长，以创业板为例，四创业板上市公司资产负债率33.87%，较2013年末增加5个百分点;2014年创业板商誉合计同比增长了209%，我们估算，并购增加净资产规模10%以上，创业板收入增速自2013年Q2起连续8个季度高于20%，2015年01加速至33%。

　　我们来看看谁在并购?哪些企业最活跃?是民营企业。民营企业为什么要并购?在国企改革大背景下，民营企业、第三产业、创业型公司更加需要依赖于有造血功能的资本市场。

　　并购的方向是什么?转型。经济转型以及技术冲击引发资本在行业间再配置。行业整合，以并购方所属行业来看，传媒行业并购最为活跃。另外一个是多元化并购，主要也是在于传统产业转型，转型到哪呢，并收购的资产也是在这里面的，很多也是跟互联网金融相关的，传媒、非银金融、电子、计算机、公用事业、电气设备等行业。

　　活跃的资本市场助推了A股并购潮。但是股灾使资本市场和产业并购重组德政反馈受到损害。看右边的图(见PPT)，我们看到有创业板以来，它的核心估值区域在40-70倍，经过一段时间的化解，那种成长股在40-50倍这个区域还是有可能引入的。

　　因为时间关系，我就先回顾一下过去，然后再展望一下未来。

　　我们在A股历史上是有1996-2001年这也是并购充足的牛市，经济状况跟现在也很相似，经济遭遇东南亚金融危机，国企陷入了困境，当时经济的大背景也是在痛苦的转型过程中间，而那个时候，96年底启动了一轮牛市，到97年5月份涨了3倍，涨了3倍以后下跌，跌了30%多。但是这是估值，刚刚我描述的是指数的表现。估值你会看到还是在高位震荡，为什么高位震荡?因为高位震荡才有利于并购重组，因为在这个阶段指数是偏熊的，但是重组是牛，从而慢慢坚定了这个基础之后，再来第三轮。

　　我们来看在1998年那一年，涨幅最大的很明显都是跟当时并购重组相关的，因为现在的环境跟1996年-2001年是很相似的，我们讲是逻辑是转型，而并购重组是手段，所以它一直贯穿于那一轮牛市的始终，也同时贯穿于我们这一轮牛市的始终。如果说转型、并购重组你不抱希望，那么你相信大熊市不回来。但是如果你还是相信转型，还是相信产业的并购重组、产业的整合，能够最终起到效果，那么这就是一段比较难熬的修复期。

　　展望未来：资本市场和产业并购重组的正反馈仍将继续。

　　原因是经过这次教育，很多上市公司，特别传统公司的上市公司，他们也开始打开了他们的视野。一方面，开始有动力通过并购重组向新兴产业转型;另一方面，他们开始放眼全球，“走出去”到海外并购。无论是到海外拿技术和资源。拿资源，像一些农业，或者现有的资源，特别是农业，因为它跟健康饮食相关的，后面还有大的发展空间，毕竟我们有巨大的人口在那里摆着;拿技术，无论是以色列、美国和欧洲，还是对我国特别是制造业和科技产业有帮助的。现在工业4.0，坦率说你现在连工业3.0都还没有完全的实现。所以很多时候我们在制造业上是可以放眼全球。因为中国场外资产如果估值偏贵的话，人民币现在是相对高位，还比较硬，再加上现在资本市场的估值优势，进行海外并购。从政策面的角度也鼓励上市公司并购重组，而从产业基础的角度来说，新兴产业多数的子行业现在已经完全呈萌芽期，它已经不是在实验室的阶段，它已经进入到成长期了，所以这些都使得我们自己对于下个阶段产业并购重组和资本市场正反馈抱有信心。

　　我一直在讲这一轮行情我认为是看五年，三个阶段，但是这三个阶段只是构想，如果没有产业并购重组和资本市场的正反馈，那就没有三个阶段，那就变成什么呢?牛市之后变成熊市。大家可以看这个图(见PPT)，历史上最长的，1997年7月份到1999年5月19日，它也就是两年的时间。而这一轮，我可以说由于我们转型的力度，新兴产业发展趋势，以及我们去杠杆的力度，从而使得这段时间要少于两年，会大大缩短。所以今年5月初的时候，我们在中期策略讲的是季度性的震荡调整。

　　所以，我们认为之后是牛市的修复期，震荡市、大分化行情。可以看一下这个图(见PPT)，大家在未来季度性或者年度性，我还是希望能够为中国资本市场发展，为产业并购重组快速的有一个好环境的发展，这是我们牛市的希望，也是我们星火最终重新燎原的希望。

　　感谢大家的聆听，我的演讲就到这，谢谢!