中国恒大(03333-HK)近期继续买入万科(00002-SZ)(02202-HK)A股，加上盛传为许家印“牌友圈”的郑裕彤家族券商及张松桥旗下基金买入H股，总持股逼近10%。曾指恒大有意介入万科管理层的投行摩根大通今天发布报告，再预测恒大将通过杠杆式收购万科，成为控股股东，事成后负债率从目前的432%大幅下跌至142%。

　　摩根大通以当年李泽楷旗下电信盈科收购香港电讯“蛇吞象”作比，认为恒大未来也将通过类似的杠杆式收购(LeveragedBuy-out，LBO)直到成为控股股东。该行认为恒大持续买入万科A股，只要再买入约11%，公司再向其他主要股东如持股25%的宝能、持股6%的安邦、中渝或新世界持有的1.5%收购股权，将令其对万科的持股大于50%。

　　该行认为，恒大未来可能继续在市场上买入万科，然后大举配股以收购部分股东权益，按每股平均价25元人民币，取得万科50%股权成本只需1200亿元人民币或2.4倍市帐率。恒大未来可以用配股的方式支付其中30%，其余以现金支付，同时仍可确保了恒大主席许家印继续作为恒大控股股东，这种杠杆式收购将令许家印得以掌控全球最大的地产企业。

　　如果恒大收购万科成功，摩根大通预计恒大的备考负债率将由432%大幅下跌至142%，总资产则将达1.7兆人民币，年销售额则可达到6600亿元人民币，在中国内地市场整体占有率升到8至10%。

　　摩根大通指，恒大这种收购方式最终将触发全面收购，资金需求可能高达2400亿元人民币，而这也将是整个交易中的最大障碍，因此银行对于恒大的支持至关重要。

　　该行指恒大对万科的收购继续利好万科H股，只要恒大持续增持，则对万科H股价有利。摩根大通指H股既有同等的投票权，但估值又相对A股要低，虽然万科A股价也将受惠，但相信上行空间已经不大。

　　摩根大通对于恒大目前的评级为“减持”，因为恒大的盈利主要用于还债，在其入股万科的背景下，该行继续维持减持评级。摩根大通认为，恒大大举负债，营造出“大而不能倒”的形象，财务表现却非常不理想，未来潜在的资产重组机会，部分能承较大风险的投资者或许会对其感兴趣。