导语：科技博客TechCrunch周日刊登了风险投资公司Clearstone Venture Partners董事总经理威廉·奎格利(William Quigley)的分析文章。文章称，未来10年将是创业企业和风险投资公司获得高额回报的10年。

　　以下为文章主要内容：

　　90年代末风投收益不佳

　　本周早些时候，我在一份报告中谈到了风险投资行业近期的一些积极变化。这些变化非常明显，并将对当前的风险投资公司和创业企业造成持续的影响。这份报告中谈到了90年代末的风险投资“黄金时代”，当时Netscape、雅虎、亚马逊和eBay等公司刚刚创立。

　　对创业企业和早期投资来说，那是非常好的年代，但需要指出的一点是：对这些优秀的公司来说，大部分的资本增值发生在企业上市之后。换句话说，建立这些公司，包括全球最大的电子零售商和最大的在线拍卖网站，其主要回报被赋予了公共股东。这一情况是合理的，因为正是普通用户参与了这些企业大部分的价值创造过程。

　　那么，作为企业创始人、早期员工或投资者，为何要承担企业早期发展的风险，而不是在企业上市之后再大量买入股份？一般而言，相对于私营公司，投资上市公司的风险较小。然而，在科技行业过去的一个发展周期中，情况已发生很大变化。对投资者来说，以较低的风险投资上市公司的时代已经结束。

　　亚马逊在上市时的市值为4.4亿美元，这令人难以相信。该公司目前的市值已达到900亿美元。亚马逊上市时的市值甚至不到其随后12个月的营收总额。 eBay在上市时的市值为6.5亿美元，低于随后12个月营收总额的3倍。在90年代早期，企业上市时的市值更低。思科上市时的市值仅为2.25亿美元，仅仅略高于1年的营收。当时，风险投资公司和创业企业原以为能获得极高的回报，然而最终的事实证明，公共投资者获得了最多的收益。

　　创业企业及风投迎来新时代

　　对于有志于创立一家公司，打造全球性业务的人来说，我们正进入一个新时代，这也将是一个非凡的时代。我会将这一时代称作创业企业和私人投资者“真正的黄金时代”。在企业上市之前，他们就可以创造巨大的价值。

　　谷歌是推动这一变化的催化剂。当谷歌2004年上市时，市值达到400亿美元。当时许多人认为，互联网泡沫再次出现。然而情况发生变化，泡沫并未出现。外界开始发现，一些公司可以以更快的速度创造价值。那些认为谷歌股价被高估的投资者很快意识到，谷歌股价实际上被低估。2010年，谷歌的毛利润约为190 亿美元，而运营性利润则接近120亿美元。

　　在谷歌上市时，如果投资者能够预计到谷歌的这一业绩，那么他们将会很乐意买入谷歌股票。当时确实有一些投资者这样做。那么是什么原因导致投资者此前对亚马逊和eBay的估值仅为数亿美元，而6至7年后对谷歌的估值达到400亿美元？我认为，在这一期间，市场发生3大重要的改变。

　　三大原因推动改变

　　首先是互联网服务的普及。当我和合伙人启动消费类互联网基金，即1997年时，我们认为互联网已经成为主流。然而当时我们判断错误。实际上，即使是到 2000年，也只有1/3的美国人使用互联网服务。目前，几乎每个美国家庭都能接入互联网，其中很多家庭使用了宽带服务。中国市场的增长速度则使美国相形见绌。2000年时，中国仅有2000万互联网用户，而目前已接近5亿。

　　在最近的科技周期中，互联网普及率的上升已被反映在科技公司的估值中。投资者目前普遍认为，Facebook和Zynga等公司能够从全球越来越高的互联网普及率中受益。

　　其次是对冲基金的发展。自2000年以来，对冲基金的数量已上升了一倍，它们管理的资产则接近2万亿美元。为何这一因素很重要？因为对冲基金通常专注于某一类资产，例如科技股。这样的专注带来较强的专业性，从而使对科技公司发展潜力的估计更加准确。这与80年代和90年代有很大不同。

　　微软于1986年上市，这距离微软的创立已有11年。当时微软的市值为6.4亿美元，约为年营收的3倍。在微软上市时，Windows已是全球市场领先的操作系统。然而，作为企业上市时的购买主力，当时的公募基金很少关注科技行业。很少有投资者能预计到微软随后的成长速度和规模，因此投资银行家给予微软非常保守的估值，这使得公共投资者获得微软创造的几乎全部价值。然而，如果Facebook上市，那么公共投资者将不会有同样的好运。

　　VMWare于2006年上市，当时的市值为120亿美元。不过其市值随后很快增长至300亿美元。因此，其早期投资者获得了1/3的最终价值。谷歌创始人、早期员工和投资者则获得了25%的最终价值。而对微软、思科、亚马逊和eBay来说，其创始人和早期投资者仅获得了不到1%的最终价值。

　　对于当前科技行业的领先者，包括Facebook、Zynga、Groupon和Twitter来说，这些企业的创始人和早期投资者能够获得50%至 75%的最终价值。因此，如果你希望参与当前或未来科技周期的财富创造过程，那么你需要成为企业的创始人、早期员工或投资者。更容易赚钱的阶段将是企业上市之前。

　　第三个因素则是全球市场的机遇。90年代时，创业企业在成立的最初几年中从未考虑过进军国际市场。对于许多此类公司而言，只有在上市之后才会关注国际市场。但这一情况目前已发生改变。

　　目前，创业企业制定国际市场发展战略与国内市场一样快。运营全球性业务的成本已大幅下降，而营收增长机遇则越来越多。2000年时，印度的经济总量为 5000亿美元，目前为1.4万亿美元。巴西10年前经济总量为6000亿美元，而2010年为2万亿美元。中国经济的增长则是飞跃式的，在10年内经济总量从1.2万亿美元增长至5.7万亿美元。自2000年以来，这三大经济体对全球GDP的贡献增加了6.8万亿美元。

　　公共投资者已了解这些经济数据，而经济增长使创业企业能更快地通过全球市场获益。Groupon是其中的代表。尽管仅仅成立4年时间，但Groupon已经进入全球35个国家。考虑到该公司的全球战略，预计未来2年内Groupon美国以外的员工人数将达到2万人。Groupon上市时的市值预计将达到 250亿美元。

　　过去几年中，由于担心收益不佳，风险投资基金的许多传统有限合伙人正在撤资。然而我认为这将是一个错误。未来，参与建立新企业，并为创业企业提供资本的公司将会比以往获得更多的回报。(维金)