“我们正在努力创造一个伟大的梦想和奇迹。”美国时间12月9日上午9点30分，当博纳影业CEO于冬敲响纳斯达克的开市钟时，满怀激情地说。在他的身边，除了其上市团队外，还有巩俐、袁立等诸多明星助阵。

　　无论是对于博纳这家创立11年即成为中国第一家海外上市的民营电影公司，还是十年间票房从不到9亿元爆发增长到近100亿的整个中国电影产业来说，这都确实称得上是一个不大不小的奇迹。

　　不过明星阵容却没能成为打动投资者的理由。在上市首日，这家极具风向标意义的企业便大跌22.6%，以每股6.58美元的收盘价格跌穿每股8.5美元的发行价，成为今年上市首日表现最差的公司。

　　市场反应其实并不难理解，在电影工业极其成熟的美国，要卖一个具有巨大文化差异的中国电影梦谈何容易——就在博纳影业上市前一周，因为居高不下的制作开支，美国制片商米拉麦克斯公司刚刚被老东家迪士尼以6.64亿美元价格售出。而在11月初，另一家好莱坞老牌电影公司米高梅，由于无力偿还巨额债务和推出新作不力而不得不宣布破产。

　　“要让大家了解我们在做什么可能需要多花点时间。”博纳影业首席财务官许亮如是解释首日破发。不过对于制作和发行仍处于初级阶段的中国国内影业公司来说，“进军全球”显然不是件容易的事情，而博纳在上市后亦将面对一系列成长的烦恼。

　　美国梦

　　博纳对于海外资本市场的渴望并非一朝一夕。“如果那时派拉蒙比环球影响大，我就是中国的派拉蒙。如果环球那时候刚好出一个大片，就说我是中国的环球。”早在几年前，于冬就曾设想过自己将如何向美国资本市场推介博纳。

　　事实上，博纳也是国内第一个利用国际金融资本来推动自身发展的电影公司，从2007年到今年6月，博纳已完成三轮融资，并陆续引进了红杉中国、海纳亚洲和经纬创投三家国际顶尖投资人。正是从那时起，博纳就做出了赴美上市的决定。

　　为此，博纳亦从数年前开始了一番周密设计。2005年中国正式出台的75号文件，对于境内文化产业公司引进外资做出了一些限制，但同时也留下了半年的缓冲时间。就在这半年里，博纳在开曼群岛设立了股权结构主体，并将所有国家不允许外资持有的文化产业相关牌照转到了中资公司手中。

　　在中国电影产业规范尚未建立完善制度的情况下，博纳在公司治理、财务内控以及预算制定等各个方面也努力向国际标准看齐。2007年第一轮融资后，博纳开始每季度接受德勤公司的审计，并成为中国国内第一家聘用四大会计师事务所的电影公司。同时，在团队建设中引进专业人才。

　　今年年中刚刚加入博纳的许亮就是其重要收获之一。他曾在国内著名投资基金鼎晖投资从事过风险投资工作，而2007年还曾带领其前任雇主——中华数字电视控股有限公司在纽约证券交易所成功上市。对资本市场十分了解的许亮，不仅为博纳上市提供了大量财务、会计、法律方面的知识与技能支持，也陆续招纳了一些在美国会计准则、投资者关系等领域都相当有经验的人来充实博纳团队。

　　不过选择在纳斯达克上市，却是博纳在上市前一两个月才最终作出的决定。“相比纽交所，纳斯达克可能跟高增长、高潜力的民营企业形象更加吻合。”许亮解释道。2007年至2009年，博纳影业的净营收年复合增长率达到30.9%。

　　不确定的未来

　　与大多数在美国上市的中国企业类似，博纳对资本市场讲述的仍然是以中国经济高速成长为背景的红利故事。

　　在上市前的十几天路演过程中，于冬不断地跟华尔街的基金经理们讲述和描绘中国电影产业的高成长潜力：中国13亿人口，如果一人一年能实现看一次电影，二十块钱的票价，就是近300亿票房。届时，中国就是继好莱坞之后的全球第二大市场，而博纳如果占据市场份额的10%，就是世界上最大的电影企业之一。

　　然而投资者却并不这么看，即使在电影产业已高度发达成熟的美国，这个行业依然风险极高。在票房神话的背后，巨额亏损亦比比皆是——即便是拥有“007”、《指环王》系列等叫好又叫座的米高梅同样不能幸免。而作为具有百年历史的电影业，更是鲜见互联网公司那样的高速增长。一个直观的对比是，在博纳前一天于纽交所上市的中国视频网站优酷网，首日股价却大幅上涨161%，创造了继百度2005年上市之后中国赴美上市公司的首日最佳表现记录。

　　“近日赴美上市的有中国的YouTube（优酷网）、中国的亚马逊（当当网、麦考林），但博纳实际上无法这样界定。”纳斯达克亚太区总负责人蓝博文（Eric D. Landheer）对《环球企业家》说，相对于拷贝国外商业模式的网络公司，博纳更具代表性意义，“这种独特性是我们所看重的。”

　　即便如此，博纳的成长性仍然让人担忧。相比中国其他电影公司，博纳的最大优势即发行，并以此为核心逐渐贯穿到制作、影院等上下游环节。尽管发行在票房收入上只能拿到10%的收益，但在利润率上却基本能够达到35%，今年前三季度，博纳的发行利润率达到40.9%。许亮透露，此次募集的一半资金都将用来建立和完善发行网络，而通过此次IPO，其发行环节在收入结构中占到的比例也会从目前55%至60%的基础上进一步提高。

　　然而这个核心竞争力并非万无一失。目前，国内电影发行主要仍由国有公司控制，其中进口片则由中影和华夏两家把持，今年1-9月，国内电影票房总数为75亿人民币，其中进口片为37.4亿，民营背景的博纳并没有机会参与。同时，由于中国政府将同意遵循世界贸易组织（WTO）的裁决，从2011年3月起，中国将对美进一步开放娱乐产品市场。过去每年二十部进口电影的配额可能很快被打破，如果在发行权问题上没有政策松动，博纳在这个领域依然没有机会。

　　在院线环节，博纳同样没有太大优势。目前，博纳的屏幕数量只有44块，其人才班底也是在去年才完整搭建起来。尽管曾有外界传言博纳可以借助保利地产的优势开设影院，但实际上，博纳早已与其没有太多关系，“借力”之说并不可靠。

　　当然，美国上市的确意味着在全球最大的电影市场里打通了一个渠道，比如能获得更多中美合拍片的机会。明年博纳即将上映的一部由巩俐和刘德华主演的电影《我知女人心》即属于此，这个办公室恋情故事改编自美国十年前一部作品，博纳在购买其海外版权后结合中国背景做了改编。同时，这也让博纳拥有更大的空间将中国电影推向海外市场。

　　但毫无疑问的是，在中国电影行业正在进行产业升级的今天，电影制作的不确定性更大。在于冬办公室的墙上，曾长期挂着一篇被精心装裱的报道，那是2005年国际著名电影杂志《国际银幕》（Screen）对其的采访，标题即为“中国的米拉麦克斯”。这个曾被于冬视为标杆的独立片商自1993年纳入迪士尼公司后，始终无法融入其文化，创始人韦恩斯坦兄弟也随后被迫离开。而随着公司扩大，能否在经营理念和财务管理等方面转变思维、符合国际规范，亦是于冬和博纳今日正面临的问题。