故事被讲得差不多了；不讲故事又不行，华尔街投资者者的胃口早已被调高了；是许给投资者们一个大泡泡，还是信奉现金为王？上市之前，凤凰新媒体面临的纠结够多了。

　　然而正是这家看起来不够性感的公司，在美国资本市场对中国概念股的血洗中暂时幸存了下来——截至2011年6月9日，凤凰新媒体收报11.67美元，依然站在发行价之上。多数曾获投资者追捧的中国概念股则被包括“浑水”在内的做空公司击中，有些甚至被腰斩——一些公司几个月来跌幅超过50%。

　　做为跨平台网络新媒体公司，凤凰新媒体包括旗下综合门户凤凰网、手机凤凰网和凤凰视频三大平台。目前没有哪一块是行业内最抢眼的。做门户，凤凰新媒体位居“中国第五大门户”；做视频，在排名上也有更多的晋升空间；做无线，就连凤凰新媒体内部人士也承认，“对于中移动而言，我们的量还需要增大。”

　　然而，具体到一些数据上，就是另一番景象。2010年第四季度，优酷总收入1955万美元，凤凰新媒体则是2398万美元。此外，后者2010年的SP营收占比为37%。

　　SP可真是个老掉牙的故事。这也让业界质疑凤凰新媒体过于依赖其股东中移动——2006年，新闻集团向中国移动转让了其所持的凤凰卫视19.9%的股权。然而在一些业界人士眼里，至少现在，有些互联网业务只是穷赚吆喝，SP才是闷声发财的活儿。

　　依靠想象力支撑起来的大泡泡正在破灭，现金为王强势回归。这不是华尔街生存的唯一逻辑，却是当下的逻辑。问题是，为什么是凤凰新媒体？

　　现金为王

　　5月12日，凤凰新媒体宣布首次公开招股(以下简称“IPO”)的发行价，为每股美国存托股份1美元，低于之前公布的发行价区间12-14美元。这是前段时间在美上市中国公司中，唯一一个调低发行价的公司。

　　凤凰新媒体上市前后，美国资本市场一直波诡云谲。上市前的一个月，美国资本市场的中国科技股就多数下跌，部分涨跌幅较大。当时，美国金融网站cnanalyst.com层评选出过去52周在美交易的表现最好的10支中国概念股，与凤凰新媒体的视频业务一样定位于视频媒体的酷6传媒位列其中。到了5月份，酷6股价狂跌52.96%，列中国概念股5月跌幅榜第四位。

　　按照凤凰新媒体CEO刘爽的说法，在这个动荡的时期，多家新近上市的中国公司跌破发行价，凤凰为了给投资人后市留一些空间，下调了发行价。

　　“跟许多需要不断融资，不断续血的公司不大一样，凤凰新媒体是一个盈利的、高增长的、现金流也正向的公司。”凤凰新媒体COO李亚告诉记者。

　　也许正因为如此，他们获得了难得的友善对待。登陆纽交所之后，凤凰新媒体开盘价为11.1美元，此后股价快速上扬，收盘大涨34.09%，报14.75美元。以收盘价计算，凤凰新媒体市值达11.1亿美元，市盈率为81倍。之后虽然经历涨跌，但总算稳在了发行价之上。

　　风向变了。单纯地“许一个未来”已经让投资者们伤不起，他们致力于追问其他问题。“这也让人重新审视“手中有粮”的凤凰新媒体的三大业务。刘爽表示：“凤凰新媒体绝对要做未来中国的电信、电视、互联网‘三网融合’潮流的领导者，这是我们的定位。”

　　凤凰新媒体招股书显示，2008-2010其广告营收年均复合增长率为125.3%。其营收主要来自广告和付费服务。2010年，广告和付费服务的收入分别占公司总营收的38.7%和61.3%。不过，凤凰新媒体也曾试图寻找过新的业务增长点。

　　2009年11月，凤凰新媒体获得来自晨兴创投、英特尔投资和贝塔斯曼三家共2500万美金的注资。“对我们而言，晨兴创投超越了财务投资者的角色。”刘爽认为。“在过去紧密合作的2年中，他们对于互联网和媒体行业理解和洞察，以及在董事会上颇有卓识的指导，真正地协助了凤凰新媒体的成长。”

　　团购刚起来的时候，“我们和投资方曾讨论过这个方向。”李亚告诉记者。经过热烈的讨论，他们发现了嫁接这两种商业模式的矛盾。凤凰新媒体定位于高端人群，而团购人群以价格敏感型居多，与其主流用户并不契合。更早的时候，他们还考虑过电子商务。“但是电子商务要自建物流，投入大量资金，我们不希望影响到当时健康的财务状况。”

　　李亚本人有过10年的互联网创业经历，并长期兼任凤凰新媒体CFO，刘爽则有美国执业律师的背景。这两个人的组合似乎注定了这是一家避免烧钱的公司。

　　在凤凰视频方面，凤凰也是主打的是视频媒体路线，这和优酷等大片模式截然相反。刘爽毫不讳言，影视剧发展路线已经一片红海，而母公司凤凰卫视的原创内容以及纪录片将为凤凰新媒体的进军“蓝海”提供助力。资料显示，凤凰卫视64.84%控股凤凰新媒体，“媒体不是一天建成的。”刘爽强调。

　　刘爽回忆，四年前他说要做中国的cnn.com和hulu.com的时候，这一“逆潮流而动”的路线被业界嘲笑为“自杀式口号”。当时流行的是Youtube模式。而如今，被谷歌收购的Youtube，面对诸多版权诉讼，依然在盈利之路上苦苦挣扎。2007年由美国三大广播电视网联合投资的视频网站Hulu，则提供机构制作的正版影视节目，2009年已经实现盈利。

　　视频媒体路线也降低了营收费用，避免其受到高昂的影视剧采购成本的困扰。而凤凰新媒体本和费用占总营收的比重不断减小。