6月29日，连跌四天的雨润食品（01068）终于回升反弹，收报20.65港元，涨幅6.55%。

　　“今天应该是他们（做空基金）平仓的时候了，在这个低位买入股票卖给券商，整个交易可以说就算完成了。”一位基金研究人士表示。

　　据该研究人员估算，此次对冲基金在做空雨润的过程中动用的资金高达50亿港币，即使选择在25港元下单，并在6月29日20元港元的价格买入平仓，收益率也达到了25%。也就是说，短短几天内，对冲基金的收益就达到了12.5亿港币。而这还仅仅是保守计算的结果。

　　而这12亿多港币收益所对应的，是雨润食品150多亿港币市值的蒸发。“这次做空可以说蓄意已久，背后是一条完整的沽空产业链条。”该研究人士称。

　　浑水的沽空逻辑

　　浑水沽空雨润还有一个前提，便是此前中国食品行业问题频出

　　种种迹象表明，雨润的做空事件起源于来自浑水研究公司（MuddyWatersResearch）的一份研究报告。

　　公开资料显示，浑水研究公司由卡森·布洛克（CarsonBlock）创立，主要就是曝光在美上市的中国小公司的虚假财报和欺诈行为。去年浑水公布的首份调查报告中称，东方纸业夸大了其营收，并且挪用资金。此后，浑水的矛头还先后对准过绿诺国际、中国高速频道等。而就在雨润之前，浑水刚刚炮轰了加拿大多伦多交易所上市的嘉汉林业。

　　其中，绿诺国际在此后承认了报告中所列举的违规事实，最后该股在去年秋季被摘牌。

　　那么，浑水如何能够在众多中国概念股中选择对象，并做到有的放矢呢？

　　“其实，他们的沽空逻辑和手法非常简单。”前述研究人士告诉记者，浑水这类公司，一般会通过上市公司公开财务报表中的核数师一栏下手。“一般来说，一家公司每年换一个核数师，那么公司的财务报表肯定是有问题的；如果涉及到更换会计师事务所，那问题更大。”

　　据本报记者了解，此前浑水所“攻击”的几家公司中，均存在频繁更换核数师的问题。

　　一旦发现上市公司存在这方面的问题，也就缩小了研究对象的范围。接下来，浑水就会针对这几家或某家有问题的公司开始系统研究，这其中包括仔细分析其财务报表，跟踪公司高管的公开发言和举动等，找到公司漏洞。

　　在此前公开的以卡森·布洛克署名的、针对嘉汉林业报告就声称，“我们组建了一支十个人的队伍，花了两个月对嘉汉林业进行分析，所有的人把几乎所有的时间都投入了进去。”

　　上述研究人士坦言，中国上市公司其实都面临或多或少的问题，包括财务造假等。而浑水公司正是抓住一些问题给予放大。

　　美国阿皮斯资本(ApisCapital)基金经理丹尼尔·巴克(DanielBarker)也曾表示，“存在问题的中国企业有如下共同点：第一，面向国内和国外的财务报表迥异。第二，频繁更换审计员或使用名不见经传的审计员。第三，公司盈利趋于完美，让人难以置信。第四，企业利润保持恒定增长，违反股市波动规律。第五，缺乏分红和反复进行股票和债券增发。第六，公司运营不透明。”

　　据一获得浑水关于雨润报告内容的人士透露，此次浑水对于雨润的质疑有五点，主要都是此前媒体对于其政府补贴、负商誉、开工率不足等的指责，其中唯一“新颖”的一点，就是关于雨润养猪的问题。不过，雨润主席祝义材在此前的紧急电话会议中表示，养猪属于自己个人行为，且项目并未投产。

　　据本报了解，祝义材还针对浑水公司的质疑表示，雨润的账目自2005年上市以来，一直由毕马威会计师事务所审核及签字。

　　前述基金研究人士认为，此次浑水沽空雨润还有一个前提，便是此前中国食品行业问题频出，以肉制品行业来说，近半年时间里，双汇、雨润、金锣等先后被曝光质量问题，加之目前通胀的整体环境，使其更有理由沽空食品股。

　　“其实他们的报告也有漏洞，但因为目前海外对整个中国经济环境的判断，以及中国概念股‘沽空’趋势明显，所以备受追捧。”