PE投资往前移

　　投资家们的嗅觉是灵敏的，对于资本市场的微小变化，他们也能早早地察觉到异样，并悄悄地作出转型。在全民PE时代，“风投”变“疯投”，投资人关注的是Pre-IPO，早期项目鲜有人问津。

　　新股发行制度改革的消息传出后，虽然这种注册制无疑会带来二级市场的极大扩容和新股价格的大幅下调，从而带来PE/VC退出回报的缩减，但因为上市难度、成本的降低，使项目成功率会大大提高，所投资金更容易变现。所以，主要投资Pre-IPO项目的PE基金，包括IDG、创新投、达晨等知名创投机构都纷纷将投资阶段前移，在找项目时也更多地关注一些偏早期的项目。

　　刘纲表示：“原来，对于上市公司的盈利要求高，很多企业达不到，上市标准更市场化以后，我们投资时会放得更开，会鼓励更多的资金投入项目早期，甚至创始期，从这个角度讲，我们的投资策略会发生一些变化。从Pre-IPO转向早期投资，也就是回归真正的价值发现领域。”

　　下游项目的成本不断增加也推动PE走向上游，由于早期投资成本很低，投资可以通过企业的后几轮融资实现退出，不用全靠IPO退出，获利往往有数十倍。

　　根据清科数据库统计，2012年2月，中国创业投资暨私募股权投资市场共发生13笔退出交易，退出笔数再创新低。2月份市场上通过IPO方式退出的交易平均账面回报倍数为3.98。

　　云锋基金董事总经理黄晓滨说：现在我们做PE投资，关键还是要去判断这个企业未来的成长性，真正的好公司估值并没有降，都在10倍以上的水平。如果要指望在股权投资上有好的回报，就要把投资阶段往前提，虽然风险更大，但可能回报率更高。

　　PE投资前移的另一个重要原因是政府的推动作用。由于地方政府以及国家部委有意推动小企业发展，营造更好的创业环境，在一些投向早期项目的PE资金中都有政府的身影。如同创伟业的梦工厂，第一只早期基金的募集已经完成，总额接近3亿元，主要出资人是中关村(6.47,-0.21,-3.14%)和科技部；达晨的第一只专注于早期项目的基金正在募集过程中，预计规模约为2亿元，主要出资人是上海市政府。此外，深圳创新投资集团有限公司预计今年内将和深圳市政府合作设立一只早期基金。

　　正是在政府的推动下，全国创业氛围日渐浓厚，小企业的需求也呼唤PE进入早期。投资和扶植高成长性的中小企业是股权投资高收益的本质，资金流向早期项目，流向实体经济和需要资金的中小企业，对国家经济的发展也会起到巨大推动作用。

　　“在没有WTO的技术支持及没有我国房地产大规模开发牵动下的中国经济，未来十年创投将扮演非常重要的角色。”深圳市同创伟业创业投资有限公司王维表示，“中小企业的发展是中国经济发展的晴雨表，如何去扶植这些真正了不起和伟大的中小企业创业者，也是我们所有投资人对社会的庄严承诺。”

　　PE投资进入上游，对PE自身也是一个考验，对行业、商业模式、创业团队都要进行评价，这更能体现PE的专业化水准和对行业的判断力，也有利于PE的成长。