2005年，江南春创业两年后将分众传媒（FMCN.NASDAQ）成功推向纳斯达克，开启中国公司赴海外上市的高潮。7年后，江南春又联手财团，希望将分众传媒私有化。

　　在和美国做空机构浑水公司五度交锋之后，分众传媒股价逐步回升，但仍囿于美国资本市场的疲态。本报通过多方采访了解，江南春决心私有化的最重要原因，在于公司价值低估，以及希望开展“将有大量资金投入的战略调整”。

　　知情人士向本报称，分众传媒意在港股或A股市场回归。江南春此番能否成功将分众传媒救赎于“中概股”的泥沼，外界拭目以待，退市后的“战略调整”则是分众下一站的关键。

　　同时，在分众私有化事件中所涉及的各方心态，又折射出当下不同层次的资本市场中主配角的境遇。他们是创投、PE、交易所、银行以及众多个人投资者。在弱市中，优质的投资项目的缺乏，引起私有化等资本大战涌现——强势的资本永远拥有强势的投资权。

　　私有化理由

　　8月13日，分众传媒董事长江南春联合方源资本、凯雷集团、中信资本、鼎晖投资、中国光大控股等五家投资方，向分众传媒董事会提交私有化建议书，价格为27美元/ADS，合每普通股5.4美元。以此价格计算，分众传媒总估值为35亿美元。“私有化并非终点，分众传媒意在港股或A股市场回归。”一位知情人士向本报透露。

　　8月14日，大摩在一份研究报告中指出，分众传媒目前PE约为12倍。“可以对比下A股市场的传媒股，甚至可以近40倍PE，通常情况下，20、30倍PE也是可以的。”清科集团创始人倪正东说，这意味着，现在总市值在35亿美元的，约200亿元人民币的分众传媒，如果在A股上市，市值很有可能达到600亿或800亿元人民币。

　　如果能够成功退市、转板，相当于获得2－4倍的投资回报。这种估值差距，成全了私有化、转板的动力。“私有化很重要的原因是，美国股票市场投资者和在美上市中国企业之间的隔阂。”北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩的观点是，“双方不接触，研究机构不愿研究，机构投资者不愿投资。”

　　分众传媒副总裁稽海荣也向本报表示，在美国的投资者很难理解分众传媒这样的商业模式，也很难理解中国内需的广告市场的广告形态和潜力。

　　在上市蜜月期过后，股票投资者和公司管理层之间，对公司价值的认识出现了分歧。分众传媒股价走势显示——2005年登陆纳斯达克发行价为17美元，2007年创下65美元历史高点，2009年跌至5.8美元的历史最低，在浑水公司做空时股价最低达15.26美元，后逐步回升，接近做空前30多美元的水平，此后又继续下跌。“股价持续低迷，低于价值，那么再融资的话，事实上是亏的，也就是说上市已经失去了持续融资平台的功能，且要支付大量费用和接受严格监管，不如在股价较低的时候，低价回购，进行私有化退市。”黄嵩介绍。