苏宁电器董事长 张近东

　　“资本警报”依然响彻苏宁电器（002024）。在几乎押上全部身家后，张近东现在不得不在资本和产业两个方向上与对手展开博弈——在资本层面，他必须设法让苏宁电器股价不再下滑，如若触及抵押融资的平仓线，其“资本战车”将面临颠覆的风险；在产业层面，苏宁易购已是苏宁电器业务模式转变的唯一“突围”之路，但目前又遭遇来自京东商城等其他电商的“狙击”。

　　张近东手中还有多少牌可以打？从公开的数据中，已可观察到他手中的“弹药”不多，这也使得苏宁电器的未来充满了悬念。

　　漫漫股权质押路

　　就在一个多月前的7月7日，张近东通过其全资子公司“南京润东投资有限公司”（下称：润东投资）以12.15元/股的价格高调参与苏宁电器的定向增发，耗资35亿买入苏宁电器2.88亿股。

　　根据苏宁电器的公告，润东投资参与定向增发的35亿元正是来自于张近东的“抵押融资”：今年6月11日，张近东将其持有的苏宁电器有限售条件流通股（高管锁定股）1.64亿股、2.085亿股、2.58亿股分别质押给中航信托、北京国际信托以及华润信托。

　　上述质押的股份合计为6.305亿股，而张近东合计持有苏宁电器19.518亿股（占总股本的27.90%），在完成此次质押后，张近东已累计质押9.803亿股（占总股本的14.01%）。

　　在获得质押融资后，苏宁电器的股价一路快速下行，至8月8日，张近东不得不追加质押股份。

　　根据公告，8月8日张近东又分别将5200万股、2.6亿股和1.3亿股分别追加质押给中航信托、北京国际信托以及华润信托。

　　质押价格：咫尺之遥

　　结合6月11日的质押融资和后续8月8日的追加质押，张近东质押融资的大致“平仓线”也就不难算出。

　　记者从深圳某信托公司人士处获悉，目前信托公司操作股票质押融资的方式一般是结合公司财务和基本面情况确定质押价格——比较保险的是以质押融资前若干交易日的均价打5折或者6折，比如质押融资前若干交易日的均价是10元，质押方只能获得5元或者6元的质押融资。如若被质押的标的股票二级市场股价继续下行，信托公司会在质押价格的110%或120%处要求质押方追加质押，以确保风险可控。比如质押价格是5元的，当二级市场股价跌落到5元的120%也就是6元的时候，信托公司会要求追加质押。

　　张近东在6月11日质押6.3亿股股份时，苏宁电器的收盘价为8.69元/股，质押的股份市值为54.75亿元。以35亿元融资额计算，其质押价格约为5.55元/股，相当于当日收盘价的6.3折。而8月8日追加质押时，苏宁电器的当日收盘价为6.44元/股，接近于5.55元（推测质押价格）的115%。

　　苏宁电器8月15日的表现也从侧面印证了5.55元/股质押价格的推断合理性——当日早盘苏宁电器最低曾落至5.57元/股，苏宁电器方面随即宣布了股东拟增持不超过10亿元的消息，股价得以快速上行。