继7月热播剧《花千骨》制作方慈文传媒成功借壳禾欣股份(002343,股吧)获批后，《琅琊榜》出品方之一儒意影业迎来它的“资本盛宴”。10月7日晚，天神娱乐(002354,股吧)公告称，其参与设立的并购基金宁波天神娱乐文创股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“天神娱乐文创基金”)拟以13.23亿现金购买儒意影业49%股权，近日，双方签订了投资协议。

　　事实上，上市公司对影视资产的青睐一直热度未减，据长江商报记者统计，仅在第三季度，涉及并购影视资产的上市公司超过10家，2015年前三季度并购事件已超过40件，延续2014年并购影视资产多达61起的火爆浪潮。

　　“相比2014年，今年上市公司对影视资产的投资更理性一点，无论是估值还是业务协助上，都会考虑得更多。”10月16日，娱乐产业研究机构艺恩咨询研究经理魏欢对长江商报记者表示。

　　不过，多位投资人士和证券专家接受长江商报记者采访时称，目前影视行业仍存在较大的泡沫风险。“有些实际控制人或机构以投资文创产业布局为噱头，去资本市场融资，去炒高股价，根本不会关心公司本身能不能做成实事。”

　　一部《琅琊榜》掀起13亿并购飓风

　　一部热播影视剧的“魔力”不仅影响着人们的日常生活，也波及到了资本市场的投资行为。

　　9月，电视剧行业以《伪装者》和《琅琊榜》两部热播剧刷新电视剧历史播放总量，其互联网累计播放量均超过30亿次。

　　10月7日晚，此前豪掷234万美元赢得与巴菲特共进午餐机会的天神娱乐发布公告称，其参与设立的并购基金天神娱乐文创基金拟以现金购买股权方式投资儒意影业，投资金额为13.23亿元，投资完成后天神娱乐文创基金将持有儒意影业49%股权。近日，天神娱乐文创基金与儒意影业及其股东签订了投资协议。

　　该消息一出，天神娱乐股票开盘即获一字涨停。

　　令业内感到惊讶的是，此次并购不仅在收购方式上采用了基金并购的模式避开行政审核手续，还将标的资产儒意影业的估值提升至27亿，49%的股权全部以现金的方式进行支付。而在2014年8月，中技控股(600634,股吧)发布收购儒意影业100%股权的公告中，其估值仅为15亿。

　　“收购价格和方式的变化，并不一定和《琅琊榜》这部剧的热播有直接的关系，儒意影业这一年在业绩、商业价值上有较大的提升，因而天神娱乐对其资产重新进行了评估。”武汉一位文化传媒资深证券分析师对长江商报记者分析。

　　而艺恩咨询研究经理魏欢则表示，对影视公司来说，一两部剧的热播，能直接带动和改变公司的整体业绩。“这个热口上，儒意的估值当然会上升。”

　　“《琅琊榜》主要收入来源和其他电视剧比较相似，主要是靠版权销售，卖给电视台是多轮销售，卖给网络版权是一次性销售，对优质电视剧来说，这是它最主要的也是最大的收入。”10月17日，影视剧资深研究专家李星文在接受长江商报记者采访时估算，《琅琊榜》这类热播的优质剧集，单集售价大概在 600万左右，仅单轮售卖版权的收入就在3亿左右。

　　事实上，类似儒意影业这样影视标的资产因热播剧和市场表现，获得资本市场重新评估的情况不在少数。

　　以慈文传媒借壳禾欣股份为例，据禾欣股份发布的慈文传媒财务报表显示，从2012年到2014年，慈文传媒的营业收入分别为3.57亿元、 3.29亿元以及4.94亿元。作为慈文传媒100%投资的电视剧，《花千骨》的投资成本为1.05亿元，2014年已经取得收入1.68亿元，占其 2014年总营收的1/3以上。

　　同样，拟30亿借壳*ST星美的影视公司欢瑞世纪，2014年重组泰亚股份(002517,股吧)时，其估值为27.38亿。“《盗墓笔记》和《古剑奇谭》两部剧对欢瑞世纪的估值影响不小。”北京一位影视行业人士告诉长江商报记者。

　　国内资本市场讲故事圈钱比重大

　　一两部热卖的影视剧能让上市公司重新获得资本评估，与之相反，无热卖作品的影视上市公司，则面临着明显的业绩风险。

　　2012年，曾以一部《泰囧》创下了12.67亿的华语影坛票房纪录的光线传媒(300251,股吧)，当年净利大增76.47%，股价在1月内涨了一倍。

　　然而，今年以来，因缺乏叫座的作品，其业绩表现平平。根据光线传媒半年报显示，其营业收入仅4.14亿，其报告期内上映的《钟馗伏魔之雪妖魔灵》、《左耳》等六部电影，上半年电影票房约12.87亿元，6部电影才卖出当年一部电影的票房，实现收入3亿，归属于母公司所有者的净利润为8218.75万元，比上年同期降低19.78%。

　　“大众只看到了成功的作品大赚钱，但其实90%的电影并不赚钱。”上述北京影视行业人士说，“影视剧投资非常大，一下子大几千万、上亿就投进去了，属于高投资、高风险行业。”

　　在魏欢看来，影视行业的风险还来自目前影视产业薄弱的商业模式。“电影主要靠卖票房，电视剧主要靠卖版权，经过层层分成，其收益并非看起来那么可观。”

　　例如，光线传媒虽然6部影片票房达12.87亿，实际除去缴纳的约8%电影税收和专项管理资金外，院线端还将分走53%的票房收入，剩下不到40%的收入归属投资方，因而，光线传媒上半年自身运营影片投资产生的票房收入仅3亿，投入成本却高达2亿。

　　既然作为中国影视三巨头之一的光线传媒业绩并不抢眼，还面临着投资高、风险大的情况，为何上市公司持续热衷投资收购影视资产?

　　“基于国内资本市场的环境而言，讲故事圈钱的比重会大一些。”北京一位私募人士告诉长江商报记者，有些投资者并不关心上市公司能不能做到想要达到的程度，他们更关心的是上市公司的股价什么时候能够涨到预期的水平，从而卖出获利。

　　武汉华中汇富股权投资基金管理有限公司投资总监王欣也认为，以投资文创产业布局为噱头去融资，是国内二级市场的现实，与国外资本市场关注产业的情形不同。

　　在2013年参与收购影视资产的上市公司中，熊猫烟花拟收购时代并购案属于“炒概念”的典型代表。

　　2013年底，熊猫烟花发布公告称将跨界影视产业，拟以5.5亿元收购华海时代。在传统烟花主业连续不振，转型呼声高涨下，此次收购方案刺激股价大涨。不料2014年7月，熊猫烟花又投资1亿元进军P2P业务，2014年9月底宣布放弃收购影视资产，称将彻底转型为金融公司，并在2015年4月改名为“熊猫金控(600599,股吧)”。

　　当然，也不乏上市公司本身有业务转型的需求，或者进行战略性投资，或者打通产业链多元化发展。

　　“判断上市公司是否确实为了转型需求，投资者需要关注募集资金的投向是否有利于本公司提升行业地位和市场竞争力，是否用到了实处，”王欣表示，“上市公司进行战略投资一定要实现‘1+1>2’的协同效应，否则就是没有意义的乱烧钱，或者仅是跟风、讲概念。”

　　10月16日，长江商报记者致电天神娱乐询问其投资动机，但其董秘办电话一直处于无人接听状态。

　　掘金影视靠IP更靠团队

　　多位业内人士称，影视产业虽然增速快，但目前经济产值并不大，市场蛋糕有限。

　　国家知识产权局相关负责人在新闻发布会上曾表示，中国2014年电影产业收入突破300亿元。而据艺恩咨询公布的数据显示，2013年中国电视剧市场总规模为108亿元，市场增速约为20%。按此推算，2014年，中国影视剧市场整体份额不足500亿元。

　　500亿规模对很多行业来说“微不足道”，不过根据同花顺(300033,股吧)统计数据，2014年涉及影视资产并购的资产价值超过900亿元，并购事件共61起，而在2013年A股上市公司涉及影视行业的并购事件仅有7起。

　　长江商报记者梳理今年上市公司并购案发现，仅在第三季度，涉及并购影视资产的上市公司就超过10家，2015年前三季度并购事件已超过40件。

　　魏欢介绍，相比于2013年、2014年资本市场投资影视产业的盲目性，2015年二级市场投资的主题是“IP”和“IP产业链”。

　　所谓IP，即“知识产权”，常见的有版权、专利权、工业设计权以及商标、商业外观、商业包装、商业配方和商业秘密等“无形资产”。

　　上述武汉文化传媒板块资深证券分析师称，IP储存量多少，目前已经成为二级市场量化影视标的资产优劣的重要因素之一。

　　他介绍，以天神娱乐此次收购儒意影业为例，其在公告中称，儒意影业已策划出品多部影视作品，如《致我们终将逝去的青春》、《一个勺子》等，即将上映作品如《致青春：原来你还在这里》、《夏有乔木雅望天堂》等，已策划出品多部电视剧作品，如《李春天的春天》、《北平无战事》、《琅琊榜》等。以上作品，均是天神娱乐手握优质IP的表现。

　　除了横向储备IP资源，打通电影、网络剧和综艺剧等多品类影视频出版、制作、发行之外，多位投资专家和文化传媒证券分析师认为，影视产业链还包括泛娱乐领域的游戏、动漫、文学，一个优质IP可进行全方位、多次开发。

　　事实上，资料显示，在《琅琊榜》热播的同时，其页游和手游也在网络上线，月流水过千万。上市公司顺荣三七(002555,股吧)也因曝出公司拥有电视剧《琅琊榜》的网页游戏改编权，9月份股价上涨48%。

　　不过，在多年亲自参与投资、评估泛娱乐资产的王欣看来，要使IP及其相关产业链产生经济回报，归根结底需要优秀的团队运作。“现在的上市公司并购影视资产面临最多的问题，为是否提前储备了具有胜任能力的高管人员和专业人才，没有优秀人才的投入，整合成功的几率很低。”