浙江诚邦园林股份有限公司(以下简称“诚邦园林”)近日披露了首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。公司拟发行不超过5082万股，募集资金拟投向浙江衢州苗木基地建设项目、设立华北园林工程区区域经营中心项目、设立华东园林工程区域经营中心项目和设计院扩建及设立设计分院，项目计划总投资3.12亿元。

　　然而记者注意到，诚邦园林的经营业绩并不尽如人意，报告期内公司已然出现营收和净利双双下滑的局面，同时公司的综合毛利率也低于可比上市公司均值。此外，由于公司业务模式的特有属性，公司还存在着应收账款高企的现状。种种迹象显示，诚邦园林未来盈利能力存在较大风险。

　　营收净利双双下滑

　　招股说明书显示，诚邦园林主要致力于园林景观建设，系集园林景观设计及施工、园林养护、苗木种植于一体的综合性园林景观建设企业，重点服务于市政园林景观、地产园林景观等园林景观相关领域，同时公司不断拓展和延伸相关产业方向，在滨水生态环境建设方向积累了相关技术和业务基础。

　　2012年-2014年，公司实现营业收入分别为4.91亿元、4.94亿元和4.63亿元;实现归属于母公司所有者的净利润分别为3509.82万元、4710.42万元和4026.09万元。从公司的营业收入和净利润数据来看，报告期内出现了双双的下滑态势。

　　据了解，园林景观工程施工业务是公司营业收入的主要来源。但是，该业务收入却连续三年出现下滑。相关数据显示，园林景观工程收入2012年-2014年分别为4.59亿元、4.51亿元和4.16亿元。

　　仔细研究发现，园林景观工程施工业务中，市政园林景观工程收入占比保持较高。2012-2014年，市政园林景观收入分别为2.99亿元、3.22亿元和4.17亿元，占整个园林景观工程收入的比例分别为71.77%、71.38%和90.78%。

　　针对2013年与2014年市政园林景观工程收入金额较2012年度有所下降，公司方向给出的解释是“2013年以来，各地政府资金面持续偏紧，市政园林景观工程项目合同结算比例整体有所下降，公司采用相对稳健的经营策略，在发展市政园林的同时，开拓回款速度快、垫资相对较少的地产园林项目，故 2013年度与2014年度市政园林景观工程收入金额与占比下降。”

　　有分析人士指出，市政园林景观工程的市场规模受政府基础设施建设投资规模影响，与地方政府财政实力和债务状况密切相关。地方政府市政园林景观工程款项支付能力不足将有可能导致诚邦园林财务状况恶化、经营业绩下滑。

　　此外，记者注意到，除盈利能力下滑外，公司综合毛利率也低于可比上市公司均值。相关数据显示，2012-2014年，可比上市园林公司的毛利率均值分别为31.09%、30.97%和29.32%，而诚邦园林的这一数字仅为21.48%、25.82%和27.47%。

　　存货和应收账款余额高企

　　诚邦园林的业务模式决定了其在从事工程施工业务时需要占用大量的资金，这也直接导致了公司存货余额占流动资产比例过高的情况出现。

　　2012-2014年，公司的存货余额分别为2.71亿元、3.78亿元和4.27亿元，占各年末流动资产的比例分别为53.73%、56.56%和62.47%。

　　此外，2012-2014年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6751.49万元、966.06万元-7777.55万元;应收账款净额分别为1.50亿元、1.77亿元和2.10亿元，占营业收入的比例分别为30.51%、35.78%和45.34%。

　　诚邦园林表示，公司各年末存货余额的主要构成是工程施工余额，工程施工余额是业主按照合同约定未确认结算部分记为未结算的工程施工余额。由于报告期内公司承接工程施工项目的不断增加和工程施工业务规模的不断扩大，使得累计已发生的建造合同成本和累计已确认的毛利大于已办理结算价款的差额不断扩大，导致工程施工余额逐年增加。

　　值得注意的是，诚邦园林的存货周转率要远低于可比上市公司均值。2012年-2014年可比上市公司均值为2.59、1.8和1.68，而诚邦园林仅为1.76、1.13和0.83。

　　诚邦园林与行业上市公司比较：

　　表一：存货周转率(次)

　　公司名称 2014年度 2013年度 2012年度

　　东方园林(002310)0.6 0.74 0.95

　　棕榈园林(002431)0.92 1.19 1.41

　　铁汉生态(300197)1.2 1.34 1.55

　　普邦园林(002663)1.45 2.19 3.28

　　蒙草抗旱(300355)4.52 4 6.8

　　岭南园林(002717)1.36 1.34 1.57

　　可比上市公司均值 1.68 1.8 2.59

　　诚邦园林 0.83 1.13 1.76

　　表二：综合毛利率

　　公司名称 2014年度 2013年度 2012年度

　　东方园林 34.62% 38.44% 37.23%

　　棕榈园林 23.59% 23.36% 26.52%

　　铁汉生态 30.96% 30.22% 30.43%

　　普邦园林 26.13% 25.87% 26.17%

　　蒙草抗旱 31.16% 36.99% 35.38%

　　岭南园林 29.46% 30.91% 30.78%

　　可比上市公司均值 29.32% 30.97% 31.09%

　　诚邦园林 27.47% 25.82% 21.48%