朱伟一

　　2015年是国际并购业务的丰收之年。通过收购退市公司的资产总额为300亿美元，超过了以往6年的总和。美国业内人士普遍认为，2016年的国际并购业务仍然看好，变局因素不多，就看美国政府是否会收紧避税的法律，再看反垄断机构是否会从严执法。

　　刚刚过去的2015年是国际并购业务的丰收之年，并购交易资产总额达4.6万亿美元，高出了2007年的4.3万亿美元。但如果减去通货膨胀的部分，4.6万亿美元的总额仍有虚增。

　　并购的动因很多，最冠冕堂皇的理由是增加两家公司的合力。而产生合力的方式通常是开源节流。2015年有家由三个巴西人掌控的投资公司3G，专门收购公司后将削减其开支。私募股权基金尤其长于此道，收购公司后将其退市，大刀阔斧裁减开支，提高利润后再将公司上市，赚取高股价中的溢价部分。为帮助公司瘦身，私募股权基金往往下手很重，甚至连公司员工印制名片也要加以限制。当然，有些美国公司铺张浪费，消减开支的潜力确实很大。有些跨国公司在鼎盛期间，居然有自己的专机部门，供养数架专机和机组人员，专供公司老总外出使用。真可谓穷奢极欲，挥霍无度。

　　除了私募股权基金主导的退市收购之外，也有上市公司自导自演的退市收购。2015年春夏交际，沪深股市如火如荼，公司股价飙升，在美国上市的一些中国公司看得眼热，见异思迁，希望在美国退市后回国内上市，所以便安排由其他公司或金融机构收购退市。2015年通过收购退市公司的资产总额为300亿美元，虽然在4.6万亿美元的交易总额所占比例较小，但已超过了以往6年的总和。

　　国际并购，也是跨国公司借道避税的好办法。美国药业巨头辉瑞(Pfizer)收购爱尔兰的艾尔建(Allergan)公司便是一例。这项交易完成后，辉瑞公司税率调整到17%至18%，而此前辉瑞的税率大约为25%。美国跨国公司藏富于海外已蔚然成风，辉瑞并非始作俑者。美国跨国公司在海外低税率司法辖区藏金大约2.1万亿美元。

　　并购也是很多上市公司的生存之道。公司上市的理由，大多是需要资金扩大市场份额，但实际上市场潜力极其有限，甚至市场早已饱和。公司上市筹得巨款后无法靠主营业务的有机增长提供利润，便只能通过收购来实现增长。很多创新类企业上市之后并无创新，而是大肆收购，疯狂收购，四面出击，跨行业收购。上市公司还大肆收购潜在竞争对手，将其“创新”企业扼杀在摇篮之中

　　并购业务不仅需要动因，也需要成因，货币宽松政策便是重要成因。2015年并购业务兴隆，美联储的长期货币宽松政策是一重大原因。美国10年期财政部债券2007收益率为4.6%，而到了2015年仅为2.2%。标准普尔500指数公司持有现金高达1.8万亿美元，而2007年这些公司持有的现金仅为8000亿美元。

　　展望2016年的全球并购业务，货币政策仍然是一大因素。按照摩根士丹利负责欧洲、中东和非洲并购业务的负责人科尔姆·唐隆(Colm Donlong)的推断，2016年欧元走低，北美和亚洲的公司势必借机在欧洲收购公司。确实，2015年欧洲仍然没有走出主权债务危机的阴影，只不过是蜂拥而来的难民潮转移了世人的注意力。2016年欧元很可能继续贬值，以刺激欧元区经济。而美元强劲又减少了收购欧元区公司的成本：如同其他货物或服务一样，欧元贬值，欧元区公司也就会更加便宜。而从另一方面看，2015年欧洲区并购业务较少：北美2.48万亿美元，亚太地区1.05万亿美元，而欧洲地区仅0.88亿美元。

　　廉价资金也鼓励借债收购(或称“杠杠收购”)。只是2015年国际并购中的杠杆收购比例仍然相对较小，约3000 亿美元，仅为2007年的一半。美联储上月加息之后，杠杆收购可能受到进一步限制，高收益债券市场恐将难以维系。2015年大型跨国并购大多是以收购公司的股票作为全部对价或部分对价。以收购方的股票作为对价，意味着如果收购成功，则收购方和被收购方利益均沾，如果收购失败，则双方共同承担风险或成本。相反，如果是负债收购，那么收购成功是收购方独享好处，收购失败则由其独吞苦果。

　　美国业内人士普遍认为，2016年的国际并购业务仍然看好，变局因素不多，就看美国政府是否会收紧避税的法律，再看反垄断机构是否会从严执法。