回归主流公司治理

　　华兴资本的创始人和首席执行官包凡表示了对以新浪CEO曹国伟为代表的管理层未来的看好，“如果新浪没有进行管理层收购，新浪还是今天的新浪，但是新浪未来可能给人的想像空间就不会太大了。”

　　在中国的互联网公司里，新浪一直是一个特殊现象。易观国际总裁于扬认为，新浪一直是因为股权的分散而在执行方面显得有些滞后，MBO之后，新浪的管理层与董事会沟通成本大大降低，新浪的战略战术将得到更好更快的实施，对于公司的整体运作会起到积极的作用。

　　在中国的上市公司中，以管理团队控股的公司治理结构是主流模式。新浪以职业经理人管理为主的模式在国内历史上比较少见。余正钧对此表示，之前新浪分散的股权结构在西方资本市场非常常见。西方投资人通常比较不愿意投资那些完全由管理层控制的公司，因为在这样的公司里，股东在公司运营方面的影响力很有限。西方法律有比较完善的保护少数股东利益的条款。此外，管理层控制的公司在市场上的流动性也有限。

　　另一方面，如果管理层完全没有股份，或者只拥有极少数的股份，很难激励管理层不断增加公司价值，也很难使他们的目标与股东利益达成一致。“在此次MBO结构中，我们很好的平衡了以上这些因素，既能使管理层在实质上成为新浪最大的股东，又能保证市场上有充足的股票交易量，以保证充分的流动性和有效的公司治理机制。”

　　其实无论对股东还是对员工，这件事情都是一件正面的事情，而余正钧也将为此受益。“我从前总是提醒员工，花公司的钱要像花自己的钱一样，能够设身处地的权衡得失。在MBO之后，公司的中高层管理人员很快认识到他们不但是专职管理者，更是公司的拥有者。这种积极地变化促使公司管理者与股东利益更趋于一致，也使我能更有效的执行公司财务计划。”

　　在余正钧看来，股权分散会带来一定的影响，比如有的股东可能不支持公司作出的长期战略，这个时候就需要投票来解决。“我们没有碰到过这种情况。这种情况出现时基本上表明股东对管理层已经不太满意。其实一个公司做的好不好，就是在看股东、董事会以及管理层的观点是否一致。好的管理层应该能够管理股东，与其沟通合适的商业模式。”据悉曹国伟从未在董事会中遭遇过批评或否定，即使像收购分众这样极其重大和复杂的交易。“从风险控制的角度来讲，也许是国内的‘一长制’风险更大一些。”

　　“垂直+门户”模式下的大新浪战略

　　中房信上市是国内互联网行业垂直拆分的首例，国外也没有门户网站拆分的相关成功案例。“创新的风险很大，尤其是复杂的线上线下融合。所以为了减少风险，我们先把房产独立出去，设置一家公司去运作。在合作了18个月之后，我们觉得还不错，可以去上市。”

　　“房地产是一个本地化很强的业务。要将一个互联网门户媒体打造成为一个本地化的模式，我们需要更本地化的内容。此外，我们也需要一个拥有业界经验和全国性销售网络的合作伙伴。克而瑞作为一个房地产数据和咨询服务提供商，在全国拥有36个网点，是与新浪合作的完美对象。反过来，新浪也可以为合并后的公司提供品牌优势，流量和互联网产品。通过推动新公司上市，我们还可以获得更多的资本支持，从而驱动新公司未来的发展。”余正钧强调在与克而瑞合作的18个月中，从原本的1个城市扩展到13个城市，同时获取了40%的利润，可以看出余正钧相当的满意。

　　五季咨询合伙人洪波认为，新浪乐居在新浪旗下带来的收入有限，通过整合全面的房产信息和交易数据，以及新浪的内容优势和品牌影响力，新浪有望从中获得更大的价值。据新浪公开资料披露，新浪乐居只占新浪广告总收入的14.71%。而余正钧也认为，虽然新浪母公司失去中房信的收入，但是按CRIC目前的市值20亿美元，和新浪持股1/3的比例来看，这种拆分上市的模式已经为新浪实现了约6.6亿美元的资产增值，在未来新公司利润的30%将划归新浪。

　　奇虎360总裁周鸿祎在谈到新浪时表示，“我觉得新浪一点都不危险，曹国伟很聪明，他知道自己最擅长的不是做产品，不去跟李彦宏、丁磊这些人直接竞争，而是投资或者把门户的频道都拆分成小的垂直单位，相当于培养了一大批小CEO，跟他们合作，并且利用新浪的资本和品牌支持它们。” 据外界估计，在大新浪战略之下，最可能并购或合资的四个方向很可能是汽车、股票、游戏和数码。

　　余正钧表示，“房产是我们的一个尝试，垂直业务今后将是新浪可虑的一个方向，希望有机会可以做其他业务的垂直，但是这其中要有合适的机会和必要的条件。在国外，门户网是最早期的模式，互联网的发展会带来其他很多模式，我们现在起码看到四个方向：SNS、手机门户网、视频以及垂直业务。”

　　三个CFO一台戏

　　显然，从分拆到合并，再到上市，这是一桩很复杂的上市。但是其所用时之短令人惊叹。整个时间表如下：2009年2月，周忻和程立澜开始计划克而瑞咨询业务上市，4月开始着手准备，5月20日正式启动；与此同时与新浪沟通再分拆合并上市事宜，双方于2009年6月确定大概方向，7月23日正式签订协议；7月30日递交招股说明书；2009年10月16日，中房信上市。一切都处于马不停蹄之中。

　　“根据SEC上市窗口的规定，我们必须赶在2009年11月12日之前上市，不然则需要加入Q3财报，重新审计，这将非常麻烦。”因此，余正钧调侃道，跟什么都知道的CEO合作就是这样，“曹国伟和周忻非常熟悉上市过程这一点，因此给我们的指示是，能多快就多快。”

　　外界将周忻、曹国伟以及沈南鹏比喻为推动中房信上市的铁三角。不过在这个铁三角背后，还存在着一个隐形的铁三角：程立澜、余正钧、胡斌。

　　对于三者的配合，余正钧进行了这样的评价：从逻辑方面来讲，这是一个非常复杂的交易。我们三位共同的专业知识结合在一起，才能使我们在短短四个月内完成包括合并，多年财务数据审计和上市在内的这项复杂交易。