经验及教训

　　由于第三次工业革命的影响和全球对发展模式的反思，并购在中国和亚太地区迟早会出现一个新高潮，这和我们国家部分行业，比如钢铁、造船、水泥、航运、汽车、化工、机电等等，长期存在的产能过剩、同质化竞争十分严重是紧密相关的。迫切需要通过整合来推动成本降低，在结构重组当中产生协同效应，促进各个行业健康可持续发展。

　　产业整合将是中长期中国乃至亚洲并购市场的一个重要趋势之一。欧美限制状况、财政金融问题、失业严重性都会长期地影响着我们。亚太地区的成长和市场仍然被全球投资者相对地长期看好。外国投资者战略投资性的参控股，也会逐步地活跃起来，这将是另外一个很大趋势。

　　此外全球化的国际分工，大的格局近期也不会有根本性变化，这就使得中国等亚洲不少企业，为了获取本国不足的一些战略资源，而展开海外并购，走出去的交易仍将高速发展，参与的主体不仅有国有大型企业，越来越多的私营企业也在介入。当然在总体交易活跃的背后，也存在不少困惑，有不少失败案例，交了很多学费。然而到目前，还有许多教训并没有被充分吸取。总结这些经验和教训，走好下一个十年，成为我们今天共同的使命。

　　下一个十年

　　首先，从产业并购整合来看，问题很深也很顽固。由于行业的资源相对分散，企业又分为所谓的央企、非央企国企、民企，实际上，中央和地方的人权、事权及跨省和省市内跨区域、跨地市的各级政府的各种利益和权利的平衡，成为行业真正健康整合最关键的阻碍。由于各方妥协的结果，不少并购实际上是名并实不并、上并下不并，并没有起到产业结构调整、产能调整及价值提升的目的。而企业家对公司战略、优劣势和发展趋势的分析不甚了了，对协同效应及商业逻辑思维的认识缺失，以及公司治理和契约精神的不被尊重，使得该类的并购交易在执行过程中落下了致命的弱点。而行政上的收购管理办法，重组的管理办法等法规和行政部门的非常重视及貌似严格的审批，也增加了并购科学执行的难度和应有的灵敏度。

　　其次，从引进来的交易类型上看，中资企业通常是以一个良好的初衷，叫做用市场去换取技术作为自己的战略出发点，但很多都缺乏根本性的商业逻辑和实际操作及管理能力。最终二三十年下来了，市场换出去了，技术并没有掌握，这种事与愿违的状况比比皆是，知识产权的保护和技术的转让本来就不是一件容易的事情。缺乏理性合法的设计和执行力，不但效果大打折扣，有时在这种活跃的背后，也产生了一些光怪陆离的故事。

　　第三，走出去的并购中，值得总结的教训就更多了一点。尤其是经过多年的积累，虽然在并购的量上增加了不少，但实质性的改进和突破却十分有限。

　　一是，成交冲动有余，商业逻辑不足，从而隐含了重大风险。各级政府为了追求形象工程，人为推动进度，在完成时限上给市场施加压力，或者从另外一个方面给予一些多余的各种支持，给并购过程中的企业本身应当做好的功课带来了干扰和风险，也为杠杆收购而造成的银行体系的信用风险隐患，埋下了伏笔。

　　二是，我们要从市场信号中，善于发现自己在理念、机制和体制当中的深层次问题，要顶层设计、深化改革。举例说，并购市场上人们熟知的VIE模式，直接翻译叫做可变利益实体，在国内市场上被称为协议控制，它指的是境外注册的上市实体和境内业务的运营实体相分离，境外的上市实体通过一种协议方式，可以控制境内的业务实体，这样业务实体就是上市实体的VIE，即可变利益实体。新浪是一个非常成功的例子，它第一个使用了VIE模式。